金龙鱼为何停止游动？

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近日金龙鱼公布了2023年中期财务报告，2023年上半年，金龙鱼实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；归母净利润为9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润为0.14亿元，同比大降99.40%。这一惨淡的经营数据让不少看好金龙鱼的机构无话可说，毕竟公司是2020年10月上市的，上市当年营收1949亿元净利润60.01亿元，那个时候金龙鱼可是众多机构的宠儿。特别是以林园为代表，当时他正是投资茅台大赚的时刻，风头正劲。携旗下多个私募基金重仓金龙鱼，希望能复制茅台的辉煌。

万万没想到2021年的财务数据就给了他们当头一棒，营收虽然上升到2262亿元但是净利润下滑到41.32亿元。此时投资机构们仍然嘴很硬，表示坚定看好。没想到2022年更甚，营收2575亿元净利润30.11亿元，这个时候再看基金持仓，一大批主动型基金全部消失，林园的私募基金也不见了，只剩下一些被动持股的ETF在撑场面。

再到现在2023年上半年业绩公布，恐怕基金们又要逃跑一波了。随着机构持续撤离，股价也是一跌再跌，从最高峰的145.62元现在已经跌到35元附近。很多人都在疑惑，究竟发生了什么呢？从公司的经营数据来分析，相比以前的年度，本次中报变化还是很大的，影响最大的就是公司的饲料原料及油脂科技这一块业务了。去年中期这块业务的毛利率还有8.05%，去年年底的时候这部分毛利率是3.81%，到了今年中期这块业务的毛利率变成了-0.32%。虽然其他的业务利润率也略有下滑，但是远远不如这块业务下滑大，从赚钱变成亏损。

在公司的中报中，对于这部分业务是这样解释的：报告期内，饲料原料及油脂科技产品的利润同比降幅较大。油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

简单来说，就是公司购进大豆进行压榨，榨出的豆油进行销售，由于大豆上涨豆油下跌而出现亏损。是不是这样呢？

根据大商所大豆期货行情，今年上半年大豆价格应该是小幅下跌，年初的时候大约是5100多元，现在最新的价格5000元多一点。豆油在年初的时候大约是8700元附近，最新价格是8000元附近，确实是下跌了，但是幅度也没有那么大。考虑到大豆价格小幅下跌，豆油价格略大一点，但是也不至于业绩出现如此之大的亏损吧？问题在哪里呢？问题出在猪身上。

可能听起来匪夷所思，关猪什么事？大豆榨油后剩余的物质叫豆粕，大约占原料重量的80%，而豆粕是养猪重要的饲料。如果养猪需求旺盛，那么豆粕价格就会上涨，榨油企业就会在豆粕上赚大钱。但是我们都知道今年上半年猪肉价格低迷，养殖企业也没有那么积极扩张，需求不旺盛价格自然就起不来，豆粕的价格不好金龙鱼怎么会赚钱呢？

今年豆粕的行情简直就是过山车，年初的时候一直维持在3800元附近，然后逐级下滑到3400元附近，进入6月后疯狂上涨，到8月中旬竟然达到了4500元附近。但是由于上半年大部分时间都很低迷，所以榨油企业肯定还是亏损了。10吨大豆大约成本51000元，出2吨豆油能卖16000元，剩余的8吨豆粕如果要算上其他如包装运输压榨等成本，4500元也许才保本。而最新的豆粕价格又掉到3800多元，恐怕下半年金龙鱼的日子也不会好过多少。

回过头再看这几年多个券商和投资机构对于金龙鱼的判断，显然是错得离谱，他们都过高的估计了金龙鱼的发展和市值。但是究竟错在哪里了呢？首先就是他们一开始就认定金龙鱼会是一个高成长的企业。从过去几年的营收及利润增长数据来看，似乎是没错的。但是他们忘记了一件事，那就是基数。当一个公司规模尚小的时候，增长率高当然没什么问题。可是金龙鱼的营收已经达到了2000亿元以上，这相当于茅台的一倍，还指望每年极高的速度增长显然是不可能的。

金龙鱼作为粮油企业，价格很显然是不能随意变动的。低毛利率是这个行业的普遍特征，既然毛利率不能提升，那就只能依靠营收的增加来增厚利润。但是营收的增长是有天花板的，指望持续的高增长也是不可能的。

通过这一案例，我们应该学到什么东西呢？1、没有什么企业可以永远高成长，金龙鱼不行，茅台也不行，谁都不可能。2、对企业的估值要有清晰的认识，制造业企业一般来说市盈率超过20倍就已经是高估了。3、高成长的逻辑是市场的主流，大家都在挖掘价值，希望能找出低估的品种。可是却唯独忘记了价格低于价值买入才是价值投资真正的核心。